恶意环境中的友好交易：黑石在ESG中如何平衡短期利益与长期回报？


 

在黑石创立之初，苏世民和彼得就达成了一致意见:公司永远不会进行恶意交易。他们认为，企业是由值得尊重的人组成的。作为收购方，如果一味地大幅削减成本，不断从企业抽取资金，直到企业破产，那么你会伤害到员工、他们的家庭和所在的社区。收购方的声誉也会受损，体面的投资者会对你嗤之以鼻，并避之不及。但是如果收购方投入资金以改善所收购的公司，那么公司的日益强大不仅会使员工受益，也会让你的声誉得到提升，这些将会给你带来更高的长期回报。他们把这一理念称为“恶意环境中的友好交易”，还把这句话放在了《华尔街日报》的广告中。

这一原则背后，是对ESG中的S最好的诠释，是对企业生命“机体”的理解——它由活生生的血肉筑成，是无数员工、家庭与社区生存的依托。恶意交易者如病毒般侵入企业，以榨干为能事，最终使生命之树凋零。与之相反，善意如春水，“友好交易”则秉持改善与投资的真谛，让公司日益强大，员工受益，声誉提升，最终收获更丰硕的长期回报。这一“恶意环境中的友好交易”哲学，恰如一道曙光，精准穿透了ESG理念的核心要义。

黑石并购USX的运输业务时，不是一味地压低价钱，解散员工，而是提议建立合作伙伴关系，黑石将收购51%的运输业务，而USX将保留其余49%。出售运输公司超过50%的权益, USX 便无须对企业的债务负责，这样会大大提高其资产负债表的健康状况，提升公司股票价值。但USX要求黑石向其保证，他们仍然可以保留对这一基础运输网络的控制权。于是黑石提议成立一个五人董事会，双方各出两名董事，外加一名双方一致同意的仲裁员。仲裁员将出席所有董事会会议，也可以在投票出现平局时投出关键一票。最后，USX对黑石的报价也表示满意:6.5亿美元。

黑石把运输部门从USX集团剥离出来，成立了运输之星公司。黑石投入了1340万美元的股权，USX提供了1.25亿美元的供应商融资，为黑石提供资金，让黑石买下运输部门。 银行提供了剩余所需资金。事实证明，这项交易非同凡响。正如黑石预测的那样，钢铁市场实现了复苏，运输业务重整旗鼓，黑石在运输之星的投资改善了现金流。在两年的时间内，黑石的投资回报几乎接近我们股权的4倍。2003年，黑石把最后一部分企业股权出售了。黑石的总投资回报金额是投资金额的26倍，年回报率高达130%。

黑石把“短期赚快钱”与“长期滚雪球”这对矛盾，拆成三道算术题，并用同一套ESG公式解了三十多年。

1. 决策门槛：先算“声誉折现率”
   任何项目在投委会过会前，必须先过ESG红绿灯：
   • 环境：碳排、能耗、污染潜在罚款全部折成当下成本；
   • 社会：裁员、社区冲击的“声誉折价”按10年期复利算；
   • 治理：若交易结构不透明，直接把融资成本上调100～150个基点。
    

   这套模型把“短期省的钱”和“长期丢的脸”放在同一张现金流表里，一旦长期折现值高于短期收益，项目自动被毙。

2. 持有阶段：用“运营改善”替代“成本砍刀”
   • 黑石平均持有期5–7年，远高于行业2–3年的惯例。
   • 在Traga Group、United Biscuits等被投企业，黑石不裁员，而是装电表、换LED、共享物流，结果能源账单降了10–20%，EBITDA反而提升。
   • 2021年收购ESG软件公司Sphera，为的就是把这套“运营改善工具箱”快速复制到所有资产。

3. 退出溢价：把“好人缘”卖个好价钱
   • 2024年黑石退出Hipgnosis音乐基金时，因长期ESG披露透明，竞购溢价高达448%。
   • 物流地产平台“龙地”在中国持有500万㎡高标仓，因全部按LEED金级以上建造，平均租金比周边高5–7%，空置率低3个百分点，估值倍数也更高。
   • 清洁能源投资（Altus Power、Strata等）在IPO或二级市场出售时，普遍享受“绿色溢价”，部分项目IRR比传统资产高出300–500个基点。

黑石用一张ESG“三道杠”打分表，把短期利润的“快感”换算成长期复利的“确定性”。省下来的罚款、低成本的绿色融资、退出时的估值溢价，叠加在一起，让“友好交易”不仅不亏钱，反而更赚钱。